不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友    来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　· 概 要(yào) ·

　　记得(dé)7年(nián)前的2016年，本(běn)人写过一篇类似标题的文章（参(cān)考《“放(fàng)水”难(nán)通胀，钱都去哪了？——通胀(zhàng)研究系列专题(tí)二》），当(dāng)时主要分析(xī)欧美经济体，探(tàn)讨金融危机(jī)后主要发(fā)达经(jīng)济体持续宽(kuān)松、但通(tōng)胀(zhàng)却持续低迷(mí)的原因。过去几年，我国(guó)货币政策稳(wěn)健偏宽(kuān)松，M2增速维持在高位，而通(tōng)胀却始终处于低位，近期也引发了通(tōng)胀(zhàng)还是通缩的讨论。本篇专题中，我们(men)详细讨(tǎo)论中国的货币、信用和通胀的(de)问题。

　　1 通(tōng)胀再到历史低位(wèi)

　　在海(hǎi)外主要经济体普遍面临较大通胀压(yā)力的(de)情况下，我国的终端消(xiāo)费通(tōng)胀水平已(yǐ)经连续三(sān)年处于(yú)低位水(shuǐ)平(píng)。最新公布的我国4月CPI同比已经(jīng)降(jiàng)至0.1％，PPI同比已经降至-3.6％。PPI主要(yào)受到全球大宗商(shāng)品(pǐn)价格的影响，和其(qí)它经济体(tǐ)PPI走势比较一致(zhì)，所(suǒ)以PPI受到(dào)全球性的外部(bù)因素影响较大。

　　而CPI的变化更多是我国内部需求的(de)集(jí)中(zhōng)体(tǐ)现，剔除食品和能源后，我国核心(xīn)CPI同比只有0.7％，已经连续(xù)三年(nián)没有突破过(guò)1.5％，增速明显(xiǎn)降了一(yī)个台阶。而在疫情之前的(de)绝大部(bù)分时间，核心CPI同比都在1.5％以上。

　　2 M2虽高(gāo)增(zēng)：“钱(qián)”没那么多！

　　而与通胀(zhàng)数据(jù)形成鲜明(míng)对比的是金融数(shù)据，最(zuì)新公布的4月M2同比增速高达(dá)12.4％，增(zēng)速虽(su不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ī)然(rán)有所(suǒ)下行，但依(yī)然处(chù)于比较高的位置。为何这么高的“货币”增速，通胀却(què)没起来？要理解这个(gè)问题，我(wǒ)们首先(xiān)要理解(jiě)“货币”的基(jī)本概念。

　　一般(bān)来(lái)说(shuō)，统计货(huò)币(bì)的(de)存量是使用M2指标，但M2其(qí)实只是(shì)货(huò)币的(de)一部分而(ér)已，它(tā)主要(yào)包(bāo)含的(de)是存(cún)款(kuǎn)。事实上，“货(huò)币”的范(fàn)围(wéi)是很广的，其(qí)实(shí)任何商品都具有(yǒu)货币属性(xìng)，都可以用来做(zuò)货(huò)币使用，我们在(zài)之前的专(zhuān)题(tí)中有过(guò)详细的讨论。例如(rú)，在物物交换(huàn)的时代，人们(men)用自己生产的商品去交易其他人生产的商品，没(méi)有传统意(yì)义上的现金(jīn)或存款出现(xiàn)，同样实现了市场(chǎng)交易、价值(zhí)的交换(huàn)，这(zhè)种(zhǒng)相互(hù)交易的商品都可(kě)以理解为是(shì)“货(huò)币”。通(tōng)俗的说，居民将钱(qián)放(fàng)在银行存款(kuǎn)，与放在理(lǐ)财(cái)、基金、资管产品(pǐn)等，本(běn)质是类(lèi)似的，它们(men)对于居民来说都是货(huò)币，而M2则主要统(tǒng)计的是银行存款(kuǎn)。

　　所以从货币(bì)的本质出发，现金、存款、货币(bì)及(jí)公募基金(jīn)、理财(cái)、资管产品、黄金、白银，甚至其它一般商品都(dōu)可以是货(huò)币。而这些“货币”之间的区(qū)别，仅仅(jǐn)是流动性（变现能力）的大小不同(tóng)而已。例(lì)如在(zài)M2体系的统(tǒng)计中，M0是流通中的现金，属于(yú)流动性最好的货币形式(shì)；M1是M0加上(shàng)活期存款，活期存款的流动性比现(xiàn)金要差一些，但依然还不错(cuò)；M2是(shì)M1加上定期存款，定期存款的流动性比活(huó)期存款要(yào)差一些。从这个角度出发，我们可以进一(yī)步拓展M2的统计边界，比如加上(shàng)实体部门持(chí)有的理财(cái)、货币(bì)及公募(mù)基金(jīn)、资管产(chǎn)品等等(děng)，那样可以更加全(quán)面的统计出货币量的变化。

　　所以(yǐ)M2只(zhǐ)是一部分的货币(bì)储藏(cáng)方式(shì)，而(ér)居(jū)民和(hé)企业还有很多其(qí)它渠道储(chǔ)藏(cáng)货币。而过去(qù)几年里(lǐ)，其它货(huò)币储藏渠道的投资(zī)收益在不断降低、风险在逐渐增大，居民和企(qǐ)业减少了其它渠道储(chǔ)藏(cáng)货币的量。例如(rú)，2018年之后，银行理财(cái)规模告别了(le)高增长，甚至一度(dù)出(chū)现了(le)负增长；信托、券商和(hé)基金资(zī)管产品(pǐn)规模也陆(lù)续出现负增(zēng)长。而同样是从2018年开始，居民存款开始了高增长，这说明实体部门的货币储藏渠道逐步向银行存款(kuǎn)倾斜。

　　所以(yǐ)在(zài)2018年之前，实体创造的(de)货币(bì)可能会选择购买银(yín)行理财、信托产品、资管产品等，但在2018年之后，实体(tǐ)创造的货币(bì)更多转回(huí)了购买银行存款，这种结(jié)构性变化推升了纳入M2统计(jì)的货币量(liàng)的增速。所以(yǐ)尽管M2增速很高，但实际的货币(bì)创造速度没有(yǒu)那么(me)高。

　　3 “钱”也(yě)没那么少：流通速度在下降

　　既然M2对货币的统计存(cún)在范围(wéi)不(bù)全面(miàn)的(de)问题，我(wǒ)们可以(yǐ)更多依(yī)赖社(shè)融的(de)数(shù)据来观察货币的创造(zào)速度。因为(wèi)从理(lǐ)论上来说，“货币(bì)”和“信(xìn)用”是一枚(méi)硬币的(de)两个面。例如，一个(gè)居民从银(yín)行借1万元(yuán)钱，其存款账户也(yě)会同(tóng)时增加1万元。在这个过程中，实体部门的融资(zī)规模扩张(zhāng)了1万元，同时实体部门的货币量(liàng)也(yě)增加1万元。该居民可以将2000元放在(zài)银行存款，将(jiāng)8000元(yuán)支付给另一(yī)个(gè)居(jū)民来购买东(dōng)西，而(ér)另一个(gè)居民可能拿(ná)这8000元去(qù)购买银(yín)行理财。这(zhè)个时候如果统计M2的话，只(zhǐ)有2000元，因(yīn)为8000元的理财产(chǎn)品(pǐn)并不统(tǒng)计入M2。而如果(guǒ)用社融来(lái)描述货币的创造就会客观很多，因(yīn)为不管这些资金以(yǐ)什(shén)么形式(shì)流转和存在，整个社(shè)会的信(xìn)用都是增加了1万元。

　　最新公布的4月社融的同比(bǐ)增速为10％，相比M2的增(zēng)速低(dī)了2个百分点以上。不过和我国5％左右的(de)实际(jì)经济增速相(xiāng)比(bǐ)，社融(róng)反映(yìng)的我(wǒ)国货币创造速度其实(shí)也不低(dī)，那为何没有通(tōng)胀呢？这就牵涉到另一(yī)个宏观问题，从简单的数(shù)量方程(chéng)式（MV=PQ）出发(fā)，要看有没有(yǒu)通(tōng)胀，不仅要看货币的(de)存量，还(hái)有看这些存量货币在(zài)经济(jì)体中每年流通多少次，即(jí)货(huò)币的流通速(sù)度。

　　我们(men)不妨先来看个例子。在2020年疫情到来(lái)的时候，美国政(zhèng)府部门大幅度加杠杆，明显推升了美国的M2增速，M2同比最高(gāo)一度(dù)达到25％，即整个经济的(de)货(huò)币量(liàng)扩张(zhāng)了四分之一。截至今年3月，美(měi)国(guó)M2同比增速已经(jīng)降到(dào)了负(fù)增长，而美(měi)国的通(tōng)胀却依然在高(gāo)位。整个(gè)过程(chéng)可以理解为，政府部门主(zhǔ)导货币创(chuàng)造，货币(bì)存量大幅(fú)增加，而随着(zhe)疫情影响减弱，货币(bì)流通速(sù)度也逐步加快，大规模的存(cún)量货币在经济(jì)中加快流转，推(tuī)升通胀水(shuǐ)平(píng)。

　　这一点从(cóng)居(jū)民的储蓄率(lǜ)情况(kuàng)也能看得(dé)出(chū)来(lái)，在(zài)疫情期间，美国居民接(jiē)受政府大量补贴后，并没有全(quán)部花出去(qù)，储蓄率大幅攀升；而疫情影响逐步减弱后，居民信心和(hé)预期(qī)改善，将超(chāo)额(é)储蓄花出(chū)去，推(tuī)升货币流通速度(dù)，当(dāng)前美国居民储蓄(xù)率(lǜ)大幅低于疫(yì)情(qíng)之(zhī)前的趋势线。

　　从(cóng)我(wǒ)国的情(qíng)况来看，货币创造速度和经济增(zēng)速比也(yě)不低，但货(huò)币流通速(sù)度是偏低的。在疫情之前(qián)，我(wǒ)国社融衡(héng)量的(de)货币流(liú)通速(sù)度在0.4次/年以(yǐ)上，而(ér)疫情(qíng)出现后，货币流通(tōng)速(sù)度明显降低，根据一季(jì)度最新数据(jù)测算，当前只(zhǐ)有0.35次/年。这就意味(wèi)着，仍(réng)有不少货币被创造出来，但(dàn)货币没(méi)有在(zài)经济体中(zhōng)加快流转起来，说明实体部门“花钱”的意愿仍在低位。

　　“花钱”的意(yì)愿偏低，从居民收支数据(jù)就能观察(chá)出来(lái)。从一(yī)季度统计局居民收(shōu)支调查数据看，我(wǒ)国居民(mín)储蓄率仍然达到38％，而疫(yì)情之前是(shì)在(zài)35％以内，反映了支(zhī)出意愿(yuàn)偏(piān)弱。

　　从信用扩张的结构也能够看出来(lái)，因(yīn)为一个部门“花(huā)钱”意愿高，信贷扩张也会较快。从居民部门来看，4月份居民贷款再(zài)度出现负增(zēng)长，这(zhè)是非疫(yì)情、非春节(jié)月份第二次(cì)出(chū)现这种情况，上一次是08年金融危机的时候。过去12个月的居民贷款增量只有5.1万亿，而之(zhī)前最高的时候曾达(dá)到9万亿以上，当(dāng)前这一(yī)增(zēng)长速度已经回到了2016年时候的(de)水平，考虑到房价(jià)物价(jià)上涨的因(yīn)素，居民加杠杆的意愿是比(bǐ)较弱(ruò)的。

　　从企业(yè)部门的信用(yòng)扩(kuò)张情(qíng)况(kuàng)来看，也有改善的空间。尽(jǐn)管(guǎn)我(wǒ)们无法看到信贷投放(fàng)的结(jié)构，但可以用债券净发(fā)行(xíng)情况做(zuò)个(gè)参(cān)考。疫情期间，国企(qǐ)等公共部门债券(quàn)净发行(xíng)是明显扩张的，而非公共部门的企业债券(quàn)净(jìng)发行处于低(dī)位。

　　再考虑(lǜ)到政(zhèng)府信用(yòng)扩张也(yě)较快(kuài)，我(wǒ)国公共部门是信用和货币创造的重要支(zhī)撑力量(liàng)，支(zhī)撑存(cún)量货币(bì)增速维(wéi)持在一定高位，而非公共(gòng)部(bù)门创造的(de)货币量(liàng)处于低位，也反映了货(huò)币流通速度(dù)没有快速(sù)回(huí)升。

　　4 如何提振(zhèn)需求？降息(xī)+改善预期

　　要想改变通胀偏低的状况，我们依然可(kě)以(yǐ)从货币数量方程(chéng)出发，一方面(miàn)是稳住(zhù)货币的存量(liàng)，稳定实体的融资需求；另一方面(miàn)是提(tí)振实体信心和预期(qī)，改善货币(bì)流通(tōng)速度。

　　从第(dì)一个方面来看，私人部门的融资需求还(hái)偏弱(ruò)，需(xū)要进一步降低实体融资成本。当资产(chǎn)端的回报(bào)率在下降的情况(kuàng)下(xià)，需要降低(dī)负(fù)债端的融资成本(běn)来对冲(chōng)。过去几年，政(zhèng)策上在降低企业融(róng)资成本(běn)上发力(lì)较多。目前看，居民部门(mén)的(de)融资成本(běn)仍然偏高。我们在(zài)之前的专题(tí)中已经分(fēn)析过，虽然居民增(zēng)量房(fáng)贷利率已经大幅下(xià)行，但存量房贷利(lì)率(lǜ)仍然处于高位。根(gēn)据我们(men)的(de)估算，当前存(cún)量房贷(dài)利率的(de)平均值仍(réng)然在4％-5％，2021年投放的房贷(dài)利率水平(píng)更(gèng)高，当(dāng)前甚(shèn)至仍(réng)在5％以(yǐ)上，而这些还仅仅是(shì)平均值，考虑(lǜ)到个体情况，也有部分居(jū)民偿还的房贷利率水平在6％以上。

　　而对于居民(mín)部门的资产(chǎn)端来说，房(fáng)产(chǎn)价格面(miàn)临(lín)调整压力，各类金融(róng)资产的回报率也处于低位(wèi)，所(suǒ)以这就相当于居民部门借着4-5％成本(běn)的资金(jīn)，投资的回报率确实是偏低的。要改善(shàn)居民的资产(chǎn)负债表状况，需要(yào)对居民(mín)负债端成本进行降息，否则居民净融(róng)资需求或依然偏弱。

　　从另一个方(fāng)面来(lái)看，要提(tí)升货(huò)币流(liú)通速度(dù)，需(xū)要(yào)提振实(shí)体(tǐ)的信心和预(yù)期(qī)。居民(mín)和企业对于未(wèi)来的(de)信心强、预期好，才(cái)会敢消费、敢投资，支(zhī)出增加了，对于整(zhěng)个经济体系来说，货币流(liú)转速度(dù)才能(néng)加快(kuài)，经济(jì)需求才能好起来。提振信心和预期，是个系统性的(de)工程(chéng)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友