大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为(w破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗èi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不(bù)大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的(de)边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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