文丨明明 章自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么提振(zhèn)的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低(dī)量(liàng)操作，结(jié)构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来(lái)了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系(xì)统(tǒng)整体资金(jīn)流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币(bì)政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资(zī)金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近(jìn)，回(huí)购资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动(dòng)性过快(kuài)收紧。

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