来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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