金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(q话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语uè)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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