公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券20mm等于多少厘米 20mm是多大的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi20mm等于多少厘米 20mm是多大)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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