金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能(nén弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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