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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(g社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面é)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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