近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(l切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(y切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸íng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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