事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiā唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星n)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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