5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(sh洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ì)中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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