美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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