原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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