来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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