美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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