文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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