文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(池子为什么被封杀guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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