金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(j秋以为期句式特点，秋以为期句式判断īng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。秋以为期句式特点，秋以为期句式判断>

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经(jīn秋以为期句式特点，秋以为期句式判断g)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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