核心观(guān)点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的(de)不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将成为(wèi)高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节(jié)税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫(yì)情三年(nián)后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就(jiù)是行业基(jī)本面需(xū)要稳定高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟；3）在分母(mǔ)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股价(jià)端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下(xià)降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度(dù)来看，上市(shì)银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的(de)情况(kuàng)下(xià)能够保持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大(dà)行重(zhòng)定价的(de)压力过去以及二三(sān)季度(dù)农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资(zī)产(chǎn)端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的(de)下(xià)行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋(qū)缓也(yě)会使得负(fù)债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息(xī)差预计会在下(xià)半年(nián)提(tí)升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优(yōu)水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目(mù)前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块(kuài)中最低的(de)。而从(cóng)2010年到现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股(gǔ)息收益外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定收益(yì)的溢价》

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