近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大虎门销烟发生在哪里。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强(qiá虎门销烟发生在哪里ng)透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(z虎门销烟发生在哪里hǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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