金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòn武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百g)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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