金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(có闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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