公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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