来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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