金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)简短)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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