公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wàisimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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