事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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