金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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