文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月一个男人出轨了还爱自己的老婆吗低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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