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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé72小时是几天，72小时是几天几夜)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现72小时是几天，72小时是几天几夜(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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