私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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