事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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