原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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