4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(f廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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