金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(d大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流e)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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