2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值单反可以带上飞机吗处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完单反可以带上飞机吗善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(j单反可以带上飞机吗ūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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