2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(ji电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的àng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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