大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商(shāng)务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析(xī)师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不(bù)达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁油(yóu)和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁日会议再(zài)次减产的小概(gài)率事件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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