来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ng>

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。