文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(j刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗iào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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