金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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