核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意味着(zhe)公(gōng)司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较高的股利(lì)收入(rù)作为(wèi)绝对收益(yì)，另(lìng)一(yī)方面意味着(zhe)公司(sī)估值较低，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边(biān)际，而且投资(zī)的(de)成本相对(duì)较低，长期(qī)持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁gèng)强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确(què)定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目(mù)前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较(jiào)好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过(guò)去(qù)三年(nián)的(de)现金(jīn)分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最高，其(qí)次是股份行和城(chéng)商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对(duì)低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不(bù如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年(nián)一季度(dù)来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释(shì)放。预(yù)计随(suí)着(zhe)大(dà)行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资(zī)产端(duān)收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板块处(chù)于历(lì)史较(jiào)优水平，上(shàng)市银行不(bù)良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)安全边际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资(zī)持(chí)股(gǔ)比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益外(wài)的附(fù)加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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