4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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