来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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