2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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