金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句。

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