调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能衰发字有几画，发字有几画五行什么退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走发字有几画，发字有几画五行什么弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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