来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造厦门是几线城市呢行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升厦门是几线城市呢和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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