调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fē千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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