美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此(c中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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